首页B体育 汉方制药营收净利润承压显赫：营销用度率过半，IPO前分成2亿
《港湾买卖不雅察》徐慧静
2026年2月25日，山东汉方制药股份有限公司（以下简称，汉方制药）向港交所递交招股书，拟于主板上市，独家保荐东说念主为中信证券。
汉方制药的故事，浓缩了中国传统中医药在当代医学体系中坚苦解围的缩影。从一款源自医疗机构教养方的“复方黄柏液涂剂”起家，到成为国度二级中药保护品种，再到如本年收入近10亿的范畴，它见证了中外洋用中成药市集从狞恶孕育到范例化竞争的系数这个词经由。
当成本市集对中药企业的叙事逻辑从“独家品种”转向“研发翻新”时，汉方制药此番IPO，究竟是沉稳护城河的趁势而为，依然破解单品依赖的济河焚州？
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营收净利润下滑，营销用度率过半
据招股书高傲，汉方制药成立于2004年，是一家从事中医药产物出产、销售与研发的空洞制药公司，专注于皮肤及黏膜疾病调整领域，发愤于将传统中医灵敏与当代医药科学相交融。公司中枢业务围绕旗舰产物复方黄柏液涂剂伸开，该产物是当今中国中成药领域中唯独获批的处方涂剂。
财务数据高傲，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，讲演期内），公司营业收入离别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元。2024年收入同比着落5.8%，呈现下滑态势。这一变化主要源于复方黄柏液涂剂对病院的最高售价着落，进而禁止了公司对分销商的售价空间。
与此同期，利润端的阐述也捏续承压。讲演期内，公司净利润离别为2.37亿元、1.99亿元和1.45亿元。2024年净利润同比着落16.1%，2025年前三季度净利润同比着落6.1%。与此同期，净利率从2023年的22.5%着落至2025年前三季度的18.1%，盈利能力捏续收窄。
对此，香颂成本践诺董事沈萌暗示：“汉方制药坚苦果然梗概保险收益空间的基础，买卖方法是营销和价钱竞争开动，成长性有限。”
毛利率方面，讲演期内公司离别为84.3%、82.5%及84.3%，保管在较高水平。公司于招股书中证明称，复方黄柏液涂剂行为一款疗效确证的产物，具备一定的刚性需求，基本不受经济周期影响。该产物在中外洋用中成药领域具备私有市形势位，是国内该领域唯独获批的涂剂剂型，并依据《中药品种保护条例》被认定为国度二级中药保护品种。这些属性不仅有助于提高患者用药顺从性，亦构建了较高的替代门槛。
成本端结构较为了了。讲演期内，汉方制药销售及营销开支离别为5.13亿元、4.83亿元及4.20亿元，占营收比例离别为48.7%、48.7%及52.3%；研发开支离别为5455万元、5859万元及2669万元，研发用度率离别为5.2%、5.9%及3.3%。昭着从用度率角度，公司营销用度率超过五成，捏水长船高态势，而研发用度率则在2025年前三季度大幅着落。
其中，公司扩充用度在运营中占据极高比重，讲演期内的营销及扩充开支离别为4.69亿元、4.36亿元和3.81亿元，占同期总收入的比例捏续攀升，离别为44.6%、44.0%和47.4%。值得凝视的是，公司与关联方存在的扩充干事交游，由控股鼓励外甥禁止的山东基源信息科技有限公司在2023年和2024年离别行为公司第一和第二大供应商，触及扩充干事采购金额为1.47亿元和0.32亿元，离别占当期采购总和的24.4%和5.4%，公司已在2025年圮绝了与该关联方的系数业务关系。
闻名财税审计人人刘志耕暗示，销售及营销开支捏续高企，已对汉方制药的盈利能力组成实验性压制。尽管公司中枢产物复方黄柏液涂剂毛利率高达84.4%，展现出极强的订价能力与成本禁止上风，但高额的销售用度径直导致净利润被大幅削减。举例，2024年公司营收同比下滑5.8%，净利润却着落16.1%；2025年前三季度虽营收微增3.1%，但利润同比下滑6.1%，呈现出典型的“增收不增利”态势。这阐述，刻下的增长很猛进度上依赖于销售参加的拉动，而非产物力或成果提高开动，盈利质地堪忧。
更深眉目看，这种“重营销、轻研发”（销售用度约为研发参加的10倍）的资源成就方法，暴暴露企业计谋上的短视风险。一方面，过度依赖第三方学术扩充和分销荟萃，潜伏合规隐患；另一方面，研发恒久参加不及（仅占营收5%-6%），难以相沿产物管线迭代，一朝中枢产物独家保护期（至2030年）终局，或将面对断崖式下滑风险。
关于一位体恤财务分析东说念主士而言，这种高销售用度占比的方法，反馈出企业在盈利可捏续性与目田现款流生成能力上的深层隐患。高毛利并未回荡为高净利，反而被刚性营销开销所锁定，阐述企业抗周期波动能力弱，恒久投资价值需严慎评估。
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99.7%的单品依赖，2030年保护期倒计时
汉方制药面对的最中枢挑战，是对单一产物的相配依赖。讲演期内，公司中枢产物复方黄柏液涂剂的销售额离别占总收入的99.8%、99.8%及99.7%。这意味着，B体育公司险些完全依赖这一款产物相沿起沿途营收、毛利与利润。
这款“明星产物”是当今中国中成药领域中唯独获批的处方涂剂，为国度二级中药保护品种，享有至2030年7月的独家出产权。凭据弗若斯特沙利文的尊府，按2024年销售收入估计，该产物在中外洋用中成药市集排行第四，占据1.1%的市集份额，在皮肤科外用中成药市集更所以5.5%的市占率位居第一。
但是，即等于这款中枢产物，其增长也已浮现疲态。招股书高傲，复方黄柏液涂剂2024年销售额为9.9亿元，同比下滑5.79%；2025年前三季度销售额为8亿元，同比仅微增2.93%。
更值多礼贴的是，该产物的独家出产权仅剩不到五年。公司于招股书中明确提醒风险称，倘公司无法顺利续期复方黄柏液涂剂的法定保护期，或倘其他公司开发近似产物并得回监管批准，公司可能面对竞争加重，这将对公司的业务、财务气象及筹画功绩变成关键不利影响。
面对单一产物带来的潜在风险，汉方制药并非莫得尝试多元化布局，但奏效甚微。
公司推出了“汐莱朵”品牌化妆品，试图依托中药组方上风切入功能性护肤赛说念；同期通过收购安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典名方的出产批文，布局更广宽的中成药市集。但是，招股书高傲，讲演期内，公司化妆品及安宫牛黄丸的悉数销售额离别仅为175万元、172万元和234万元，占总收入的比例离别为0.2%、0.2%及0.3%。乌鸡白凤丸于2026年1月才负责推出，尚未形成销售孝敬。
沈萌以为：“单一产物且保护期周边，可能存在畴前销售收入着落的风险，但仍可能选拔其他机制应酬，公司须向投资者提供更充分的阐述。”
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现款流承压，IPO前分成2亿元
销售方法方面，公司袭取分销与直销相有筹商的羼杂销售方法。讲演期内，分销方法收入离别为10.04亿元、9.15亿元及7.48亿元，占比离别为95.3%、92.3%及93.2%；直销收入离别为4910万元、7657万元及5432万元，占比离别为4.7%、7.7%及6.8%。分销方法占据皆备主导地位，这与医药行业通行的销售方法相符，但也意味着公司对分销商的依赖度较高。
客户荟萃度方面，讲演期内公司前五大客户均为分销商，收入离别为5.90亿元、5.55亿元及4.41亿元，占比离别为56.1%、55.9%及55.0%。最大客户收入离别为2.39亿元、2.15亿元及1.67亿元，占比离别为22.7%、21.7%及20.8%。
营运资金层面，应收账款范畴捏续攀升。讲演期各期末，公司贸易应收款项及应收单据离别为2.54亿元、1.91亿元及2.31亿元，占流动金钱总和的比例离别为41.8%、38.0%及51.7%。贸易应收款项盘活天数离别为87.7天、81.7天及71.8天。账龄结构方面，截止2025年9月30日，落后超过271天的应收账款为833.6万元，较2024年末的598.9万元增长39.2%。
供应商层面，讲演期内公司上前五大供应商的采购额离别占采购总和的37.1%、26.9%及16.4%，向最大供应商的采购额占比离别为24.4%、10.0%及4.5%。2023年最大供应商为关联方山东基源信息科技有限公司，采购额为1.47亿元，占采购总和的24.4%，公司已于2025年圮绝与其系数交游。
存货方面，讲演期各期末公司存货离别为9707万元、9937万元及8428万元，占流动金钱总和的比例离别为16.0%、19.8%及18.8%。存货盘活天数离别为264.7天、206.1天及199.2天。截止2026年1月31日，截止2025年9月30日的存货中约6290万元已被销耗或出售。
现款流层面，公司讲演期内筹画行为所得现款流量净额离别为2.86亿元、1.99亿元及1.65亿元，虽保捏恰恰但呈着落趋势。投资行为所用现款流量净额离别为2.96亿元、5893万元及7566万元，主要与出产步调树立及开辟采购关联。截止2025年9月30日，公司现款及现款等价物为5742万元，较2024年末的1.10亿元减少约48%。
流动金钱净值方面，截止2023年及2024年12月31日以及2025年9月30日，公司离别录得流动金钱净值3.01亿元、2.11亿元及7012万元，呈捏续着落态势。公司于招股书中暗示，保管健康的现款结余，领有实足流动性以支捏营运及畴前膨胀，但流动金钱净值的捏续下滑气象若无法改善，将对其财务矜重性组成检修。
从股权结构来看，汉方制药呈现出典型的眷属控股特征。据招股书走漏，截止终末实验可行日历，秦文基先生捏有公司90%的股份，秦银基先生捏有10%的股份，二东说念主通过一致行为公约共同利用公司100%的表决权。秦文基先生与秦银基先生为胞昆仲关系。
据悉，秦文基为公司创举东说念主，自公司成立以来一直担任董事长，负责公司举座计谋方针及业务发展。
值多礼贴的是，公司在冲刺IPO之际进行了大额分成。据招股书高傲，公司于2024年及2025年前三季度离别宣派股息5000万元和1.5亿元，其中5000万元及1.33亿元已于各时辰派付。按捏股比例估计，这2亿元分成险些沿途由秦氏昆仲分走。
本次IPO，汉方制药拟将召募资金用于候选产物的捏续研发、临床开发及买卖化，为山东汉方中药产业园内新建出产单元的建造、纠正及开辟成就拨付资金B体育，以及用作运营资金偏激他一般企业用途。公司能否借助IPO机会已矣从“单品依赖”到“多元发展”的转型，值得投资者捏续体恤。（港湾财经出品）
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